煤炭开采行业专题报告印度能源经济形势及煤
（报告出品方/作者：信达证券，左前明、李春驰）
一、印度能源经济概览
1.1高速增长中的全球第五大经济体
受益于印度全球化的加深，国际直接投资的大量涌入，以及大量的青年劳动人口和中产阶级消费人群，21世纪以来印度经济快速发展。年，印度国内生产总值达3.17万亿美元，-年均复合增长率9.53%。新冠疫情爆发以来，印度在全国范围内组织新冠疫苗接种，截止年1月，接种新冠疫苗超过15.6亿支，疫苗完全接种人数超过6.6亿，覆盖全国成年人口的70%。同时，印度储备银行开展了G-SecAcquisitionProgram和多次长期逆回购操作，为经济复苏提供足够的流动性。受益于此，印度经济强劲复苏。根据世界银行的数据，年印度GDP增速19.0%，根据经合组织（OECD）预计，FY和FY，印度将保持6.9%和6.2%的实际GDP增速。
第三产业为印度经济支柱产业，制造业占比逐步提升。细分结构来看，包括公共管理、国防服务、金融服务等在内的第三产业GDP占比达到53.5%，为印度经济占比最大的产业。一产、二产GDP占比分别为15.5%和31.0%。值得注意的是，在印度制造业激励（PLI，ProductionLinkedIncentive）政策的刺激下，印度制造业迅速发展，年制造业GDP占比达到18.4%，较年提升0.9个pct。
1.2静态视域：煤炭为主体能源，能源消费增长潜力巨大
能源消费快速增长，人均能源消费增长潜力巨大。与经济增长相匹配，过去20年中，印度能源消费处于快速增长阶段。年受疫情影响，印度一次能源消费总量有所下降，年在经济强劲复苏背景下，能源消费总量达到12.09亿吨标准煤，同比增长10.05%，较年增长3.75%。-年能源消费复合增速4.00%。
绝对量方面，印度作为能源消费大国，一次能源消费量位居全球第三，仅次于我国与美国，高于俄罗斯。而相对量方面，印度人均能源消费仅千克标准煤，远低于美国的千克标准煤/人和我国的千克标准煤/人，为全球平均水平的四分之一，亚太平均水平的五分之二。低水平的人均能源消费量意味着印度拥有巨大的能耗增长潜力，未来，伴随着印度经济高速增长，制造业体量增加与人均居民收入水平的提升，都将显著推升印度能源消费量。
从静态结构来看，年，印度煤炭消费占一次能源消费的56.7%，是印度能源消费的主体与支柱；化石燃料消费量占比接近90%。而新能源（风电、光伏）、水能、核能等清洁能源在印度能源消费结构中占比较低，仅为10.5%。放眼亚太与全球，当前印度能源消费结构与我国类似，化石燃料在一次能源消费中占主体地位，煤炭消费占比绝对领先。而相较于其他亚太地区发展中国家，立足于丰富的煤炭储量，印度建立起了以煤炭为核心的能源供应与消费体系。
1.3动态视域：大体量与高增速，缔造能耗大国
煤炭与新能源消费量占比提升，石油与水电消费量占比下降。相较于年，印度煤炭消费量占比提升5.4个pct，新能源消费量占比提升4.8个pct；而石油与水电消费量占比分别下降7.8和1.8个pct。回顾近20年印度能源结构变化，煤炭消费无论是绝对量还是相对量均提升显著，在印度能源结构中的主体地位日趋稳固。
人均能源消费量增速快于全球平均水平，在亚太地区位处中游。年-年，印度人均能源消费量增速为3.6%，高出全球平均复合增速2.8个pct。但是从亚太地区来看，印度人均能源消费复合增速处于中等水平，低于中国、越南的5.9%、7.3%，而高于泰国、印度尼西亚的2.5%、1.9%。
能源消费总量增速高于世界与亚太（除中国）平均水平，近年增速有所放缓。从一次能源消费总量增速来看，印度作为亚洲新兴经济体，近20年、近10年、近5年和近3年的年均复合增速分别为5.0%、4.0%、3.3%和2.0%，增速在各个阶段均快于欧、美发达地区与全球平均水平，同时也高于亚太地区（除中国）各阶段的复合增速。从时间维度看，印度能源消费量增速有所放缓，与全球以及亚太地区（除中国）能源复合增速阶段趋势相吻合。煤炭与新能源消费量高速增长。从具体能源消费结构来看，印度作煤炭消费大国，在煤炭消费的绝对量方面全球居前，在增速方面同样名列前茅：该指标不仅显著高于世界综合水平，而且高于中国以及亚太地区的综合水平。同时，我们也主要到，印度在新型可再生能源（风能、光能）建设方面同样投入巨大、增长较快，复合增速高于欧美以及世界综合水平。
年印度煤炭消费量占全球总量的13%。巨大绝对基数与更高增速，使得印度一次能源消费量与煤炭消费量在全球的占比迅速提升。截止年底，印度一次能源消费量全球占比为5.95%，较年提升2.59个pct，煤炭消费量全球占比为12.55%，较年提高5.63%，是全球居前的能源消费与煤炭消费大国，随着未来印度经济继续增长，能源需求持续增加，其对国际能源供需格局，特别是煤炭市场的影响力将与日俱增。
二、动力煤短缺与电力短缺并至
电力为印度最大动力煤下游消费行业。根据印度国家统计局统计，财年，印度煤炭（含褐煤）消费量9.43亿吨，电煤消费合计6.12亿吨，占煤炭消费总量的64.88%；钢铁行业煤炭消费万吨，占煤炭消费总量的6.39%，为印度第二大细分煤炭消费行业。
电力需求增长强劲，为印度电煤消费创造巨大内生增长动力。经济的快速增长，城乡电气化程度的提升，推动印度国内电力需求激增，在煤电作为电力电量供应主体的背景下，新冠疫情前，电煤需求量增长迅猛。根据印度煤炭部预测，到财年，印度国内动力煤需求将达到10.23亿吨，较财年增加1.27亿吨。其中电煤需求8.1亿吨，较财年增长1.1亿吨。到年，印度煤炭需求达到13亿吨，电煤需求10.34亿吨，较财年分别增长4.04亿吨和3.34亿吨。
2.1电力消费：总量增速显著，居民用电提升明显
印度电力消费高速增长，工业与居民部门占比居前。排除疫情因素，FY到FY，印度电力消费总量增长56.67%，年均复合增长率6.62%。其中，工业部门与居民部门为电量消费前两名的部门，FY合计电量消费占比达到66.70%。值得注意，印度居民部门的电力消费量占比持续提升。从FY的22.29%提升至FY的25.67%，提高了3.38个pct；FY到FY和FY，居民部门电力消费量的复合增速分别为7.76%和6.97%。居民生活用电本身具有高弹性与高韧性的特点，在疫情影响严重的FY，印度居民部门电量依然实现了1.57%的同比增长。
长期来看，印度城乡电气化水平的提升与工业生产能力的增长是工业与居民部门用电增长的核心动力。
年7月，印度电力部在此前的农村电气计划RGGVY的基础上，启动了DDUGJY计划，该计划旨在为农村地区提供全天候的电力供应，将农村家庭线路与农业应用线路分离，同时加强了配电基础设施的建设。年，印度总理莫迪提出“Saubhagya”计划，旨在为印度全体国民提供电力。截止年1月4日，印度通电户数2.14亿户，占全国总户数的99.99%，基本实现了印度国内家庭的电气化改造。
根据印度统计局披露，年底印度工业生产指数.6（以年为基准），创近10年新高。此外，自年3月印度政府开始实施的制造业激励PLI计划（Production-LinkedIncentive），计划在-年5年内投入超过亿美元，用于包括半导体、光伏设备、家电、汽车、钢铁在内的多个关键制造业部门和领域，这些投资也将进一步推升印度制造业的用能用电。
2.2印度电力建设：煤机为主体，近年装机增长不足
煤机为印度主体电源。截止年5月，根据中央电力局（CEA）披露，印度电源装机.81GW，新能源装机.23GW，占总装机的28.1%；水电装机46.72GW，占总装机的11.6%；火电装机.08GW，占总装机的58.6%，其中煤电装机.7GW，占总装机的52.3%；气电装机24.88GW，占总装机6.2%。燃煤机组占比过半，是印度电力系统最重要的基荷电源与电源主体。
分地区来看，东部邦与西部邦依靠丰富的煤炭资源与数量众多的在产煤矿，火电装机比例显著高于南部邦、北部邦和东北邦。仰仗于煤炭资源的易得、廉价属性，以及火电机组的稳定性，东、西部邦在电力供应的充足性与可靠性方面，同样强于其余各邦。
近20年印度电力装机增长可以分为三个阶段：第一阶段（FY-FY）：电源建设偏缓，装机不足，电力短缺时有发生，电力短缺对于工业与服务业发展形成制约。
第二阶端（FY-FY）：煤机为主的电源装机快速增长。FY至FY为印度电力装机高速增长阶段，10年间装机总量由.3GW增长至.2GW，年均复合增速9.4%。同时，新增装机以火电机组（煤电为主），年新增装机中火电装机占比达60-70%。受益于此，印度电量供需缺口由15%左右降至2%以下。
第三阶段（FY-FY）：电源增速放缓，新能源电源为主要新增电源。持续10年的煤机高速增长，叠加年起全球能源品过剩带来的能源通缩，印度经历了煤炭、原油、天然气与电力的高度充盈，根据CEA数据，年3月起，印度首次成为电力净出口国。伴随着西方“绿色低碳”能源发展理念的盛行，印度放缓了电源建设，特别是火电机组的建设节奏，年电源装机增量大幅下降至17年前的二分之一到三分之一的水平。同时，在FY可再生能源电源新增装机超过火电新增装机后，新增电源以可再生能源装机为主，其在新增装机量中的占比达60%-70%。火电新增装机占比降至30%以下。
电量方面，火电发电量增速放缓而新能源发电量增速提升。从趋势来看，印度电力供应量持续提升，供应总量增速自FY达到峰值（10.83%）后持续下行，增速放缓，火电发电量增速亦步亦趋，与印度电源建设的第三阶段形成对应。FY，旺盛的电力需求推动印度电力供应总量与火电发电量大幅增长，火电利用小时扭转了最近3个财年的持续下降趋势，大幅上行至小时，接近FY水平。截面数据来看，财年，印度电量供应为1.万亿千瓦时，同比增长8.1%，其中：燃煤发电量1.万亿千瓦时，同比增长9.9%，电量占比72.7%；核电发电量.19亿千瓦时，同比增长9.5%，占比3.2%；水电发电量.95亿千瓦时，同比增长0.9%，占比10.2%；新能源.12亿千瓦时，同比增长16.1%，占比11.5%。
增量角度，相较于上一财年，FY印度燃煤发电在增量中占比为87.2%，可再生能源发电增量占比21.02%，核电、水电由于建设期长，受投产周期硬约束，增量占比较低，分别为3.7%和1.2%，而受到国际天然气价格暴涨影响，天然气发电量下降，增量贡献为13.4%。从趋势来看，与装机趋势一致，火电电量增速放缓而新能源电量增速提升，近10年，印度电量复合增长率4.9%，煤电与新能源电量CAGR分别为5.8%和12.8%，而近5年，煤电电量CAGR降至2.7%，新能源电量CAGR升至15.9%。
2.3电荒与煤荒并至，印度陷入能源短缺困境
旺盛的生产领域电力需求旺盛的同时，极端高温天气带来庞大制冷需求，空调、冰箱销量上升直接推升居民用电需求。电气化改造项目的完成为印度家电市场的蓬勃发展奠定了基础，而影响范围越来越大、持续时间越来越长的高温天气使得印度制冷需求飙升。根据印度最大空调制造商Voltas在最新年报中披露，年印度空调市场规模为.8亿卢比，预计-年间将维持10%以上的增速，即保守估计年印度空调市场有望达到亿卢比，折合43.97亿美元。今年春季，印度各地区经历高温极端天气，促使空调销量暴增。年4月，印度多地经受极端高温天气，包括印度首都新德里在内的德里地区气温最高一度达到49°C，创下历史记录。极端的高温天气推动印度空调销量与用量大幅上升，根据印度消费电子与电器制造商协会的数据，4月份印度家用空调销量达到万台，同比增长%；该协会预计年的空调销量将达到-万台。此外，受益于广泛开展的国民疫苗接种工作，印度工业生产复苏极快，并在近期维持了持续高景气态势。
快速上行的电力需求对印度能源供应体系带来了严峻的考验。在年10月以及年4月印度两次出现全国范围的电力供应危机，缺电范围广、持续时间长，服务业、制造业与居民生活受到严重影响。数据上看，年10月，印度电力缺口达到1.1%，为年6月以来首次超过1%；而在年的4月，印度电力缺口达到1.9%，负荷高峰时刻电力缺口达2.7%。根据LocalCircles的调查，在今年4月份，印度全境超过三分之二的家庭遭受过停电，超过三分之一的家庭每天停电时间超过2小时。包括Delhi、Haryana在内的10个地方邦面临电力短缺。
两次大规模缺电根本逻辑均为煤炭短缺导致大量燃煤电厂丧失电力供应能力。年10月份，印度国内燃煤电厂煤炭库存告急。国际煤价暴涨导致煤炭进口大幅下滑，古吉拉特邦、旁遮普邦、拉贾斯坦邦等多个矿区季风季节早于持续大雨，导致煤炭生产下降，铁路运力达到上限。多个因素共同导致印度燃煤电厂库存紧张，年10月1号和10月15号印度全国电煤平均可用天数仅有4天。以年10月15日当日数据为例，印度全部座燃煤电厂中，73家库存可用天数在3天及以下，对应电力供应能力占全部统计电力供应能力的53.68%，14家电厂的PLF（平均负荷）低于20%，占全部电力供应能力的7.5%。实际存煤水平仅为正常水平的19%。
年4月份，缺煤的同时电源能力接近极限，导致电力短缺加剧。以年4月15日数据为例，印度全国燃煤电厂煤炭可用天数为8.33天，实际存煤水平为正常水平的34%。缺煤状态整体好于年10月份，但是，此次印度“电荒”程度却更甚于前。我们认为原因有二：一是4-5月份为印度旱季后期，高温酷暑，电力需求本身要高于雨季中的10月份；二是近年印度电源建设放缓，新增装机尤其是具备顶峰能力的火电装机不足，导致部分地区电厂满发后仍不能满足下游电力需求所致。从火电PLF（PlantLoadFactor，工厂负荷率，指电厂在期限内送出电力电量占设计最大送出能力的比率）来看，年4月份火电PLF达到72.45%，环比3月提升4.47个pct，同比21年4月提高5.62个pct。除4月份本身为印度上半年用电高峰的季节性因素外，自年以来，火电PLF上移趋势显著，印度电力系统裕度被持续压减。
从细分数据看，我们统计了80%、85%、90%以上PLF的火电厂对应的装机占比。如果以90%作为分界，年4月份，超过23.8%的火电厂装机处于高负荷或满负荷运行状态，而年10月份该指标仅为6%。与年4月进行同期对比，年4月PLF在90%以上的火电厂装机占比较去年提升3.5个pct，而PLF在80%以上的火电厂装机占比较去年提升了7.4个pct。
近5年印度电源建设整体放缓以及支撑性电源增长严重不足，叠加快速增长的居民生活与制造业用电需求，印度电力供应能力逐渐捉襟见肘。在煤炭短缺的背景下，电力装机短缺问题被提前暴露，助推了印度电荒的广度与烈度。这也意味着，对于印度政府而言，在优先解决煤炭短缺问题的同时，电力装机，特别是煤电装机建设应当尽早提上日程。
2.4印度能源政策：传统能源与新能源并重
为应对日益严重的能源短缺局面，-年，印度政府做出了超过亿美元的公共资金承诺，在未来通过颁布新政策或修订现有政策，来支持能源行业的发展。其中至少.6亿美元用于化石燃料的发展，.5亿美元用于清洁能源的发展。
煤炭方面，-年，印度政府颁布了至少17项支持政策，包括矿区开发、矿区建设、商业矿区地块出售、煤层气开发等领域，承诺资金达到.3亿美元。
电力方面，印度政府持续推进煤电建设。根据CEA在年9月份出具的《国家电力规划》，截止年9月份，印度在建火电机组25.95GW，将在-FY年陆续投产。展望未来，到-FY，印度将在当前装机的基础上，新增42.58-53.58GW煤电装机，以满足快速增长的能源电力需求。出台煤炭进口政策保障电煤供应。同时，而为应对国内煤炭短缺，印度电力部要求所有国有与邦有的使用本土煤炭的电厂至少进口10%的煤炭用量进行掺烧，来缓解本土煤炭的匮乏。根据官方测算，该法案将会使印度新增接近万吨的电煤进口需求。
2.5电力展望：煤电还是新能源？
能源作为经济发展的基石，结合印度国情，可以从如下四个维度来思考印度的能源行业发展逻辑：1、充足：巨大的经济体量与较高的增长速度，带来了印度每年巨大的能源需求增量，这就意味着印度必须依靠具备充足供应能力的能源品种，来满足国内快速增长的能源需求。2、廉价：由于印度本身经济发展并不充分，人均GDP与可支配收入水平较低，这导致了印度对能源品价格高度敏感，“价格可承受”是印度国民个体与执政团体的一致考量。3、安全独立：与我国一样，印度也面临“富煤贫油少气”的能源资源格局，印度能源消费中油、气合计消费占比达32.8%，而油、气对外依存度分别为97%和54%。过高的对外依存程度对于能源的充足可靠与经济廉价带来巨大不确定性。4、清洁高效：印度极高的人口密度以及地处热带与亚热带的国土位置，意味着环境污染与温室气体排放对其国民生活影响显著。而巨大的能源消费总量与碳排放量也使得印度在当今全球能源“绿色低碳”转型的背景下，在国际社会中饱受非议。因此从自身利益与外部环境两方面出发，印度都有足够的理由来推进能源清洁高效发展。但也必须认识到能源清洁高效作为能源长期目标，在与上述逻辑相冲突时往往需要做出短期让步。
从经济发展进程看，当前印度仍处于经济加速或高速发展的初级阶段，其GDP总量与人均GDP水平均相当于我国-年水平；制造业发展较为初级与粗放，工业能耗和居民生活能耗未来还有巨大的增长空间，因此，上述的能源安全理念在相当长的历史时期内不会发生改变。基于如上的逻辑，我们认为，印度能源政策有望按照“煤炭为主体，可再生能源为辅助”的主线演进。从能源的具体属性来看，煤炭是最完美契合印度充足可靠、经济廉价、安全独立的能源产品。印度为全球第五大煤炭资源国，西孟加拉邦、恰尔肯德邦、比哈尔邦等地区具有大量易于露天开采的浅层煤炭；而从煤、油、气单位热值比价关系来看，即使经过了近一年的价格上涨，煤炭仍然为单位热值价格最低的化石能源，以年10月11日TTF天然气期货价格、布伦特原油现货价格和API5煤炭指数价格计算，煤炭单位热值价格是原油的41.2%和天然气的16.7%；此外，受益于国内丰富的储量，印度煤炭对外依存度仅为24.4%，是对外依存度最低的化石能源。
可再生能源将成为印度能源体系的有力辅助。从价格方面来看，新能源价格具有优势。随着全球风电、光伏的制造与发电成本持续降低，印度光伏电价（0.美元/KWH）整体低于燃煤电价（0.-0.美元/KWH）；同时，考虑到印度地理区位与地形特质，具备大规模发展光伏、风电的自然条件；最后，可再生能源比例的提升也有助于印度能源清洁高效发展的实现，契合当前国际社会关切气候议题的氛围。但是，同样需要认识到，可再生能源“靠天吃饭”，具有较强波动性与不稳定性，而印度为典型亚热带季风与热带季风气候类型，全年分旱雨两季，进入雨季后印度中部至南部将进入持续3-4个月的持续降雨天气，日照时长大幅度下降，太阳能发电出力将极大受阻；另一方面，印度工业水平落后，新能源产品对外依赖严重，根据“标普全球商品洞察”的报道，印度80%-85%的光伏面板来自于国外进口。这就导致多晶硅料价格变化以及地缘政治因素，都会给印度的新能源的发展带来巨大不确定性。
因此，从印度当前的能源格局、能源问题与能源产品的特性角度出发，我们认为，加大力度发展煤炭与煤电，将是当前印度能源困境破局的当务之急与首要选择，从中短期来看，煤炭在印度能源结构中的地位将会进一步增强，而中长期来看，煤炭在印度的主体能源地位不会发生改变。
三、需求推动的焦煤消费大国
3.1焦煤消费：内生需求推动焦煤消费快速增长
城镇化进程的加速创造了巨大的房地产需求与发展空间，带动上游钢铁产量持续上行，年，印度粗钢产量达到1.06亿吨，成为全球第二大钢铁生产国。在此趋势下，未来5-10年，印度煤炭需求在国内下游行业的驱动下将继续维持高速增长态势。亿吨级焦煤消费大国。年，印度消费了超过1亿吨的焦煤，其中超过50%来自于进口。根据argus披露，-年，印度自产原焦煤万吨，同比增长15%；而根据CoalMint整理的数据显示，年印度进口了万吨焦煤，同比增长7%，超越中国成为全球第一大的焦煤进口国。其中进口焦煤绝大部分来自于澳大利亚。
3.2钢铁消费：需求持续增长，发展前景广阔
内需持续增强，财年印度钢铁消费量再次超过一亿吨。受到下游房地产、基础设施、汽车等行业发展的推动，印度钢铁消费量快速增长。早在财年，印度成品钢消费量就突破了一亿吨，财年受疫情影响有所降低，在强劲的经济复苏之下，22财年印度成品钢消费量达到1.亿吨，同比增长11.4%，创历史新高。近10年钢材消费复合增速4.1%。人均钢铁消费量不足，发展空间广阔。财年，印度人均钢铁消费量仅为70千克，不足世界同期水平的三分之一，约为中国同期水平的十分之一。巨大的人口基数带来的房地产、基建行业的增长潜力，为印度钢铁消费量带来了光明的前景和巨大的增长空间。
以房地产行业为例。根据IBEF对印度规模最大的八座城市的累计住房供需统计显示，-年间，大城市对高收入人群的住房满足率为48.95%，而中低收入人群的住房满足率仅为1.26%。根据该机构的预测，到和年，印度房地产市场规模有望达到亿美元和00亿美元，是年的3.61和5.56倍。
3.3钢铁产能与生产格局：全球第二大粗钢生产国，行业集中度逐步提升
世界第二大粗钢生产国。印度于20世纪初生产出了第一批钢铁产品；年起，印度政府颁布了《IndustrialPolicyStatement》，要求新建的钢厂必须接受政府的管理；年，印度政府取消了钢铁行业行政许可与行政管制制度，大量外资涌入，钢铁行业迎来转机。经过几十年的发展，年印度粗钢产量超越日本，成为世界第二大粗钢生产国。财年，印度产能达到1.54亿吨，成品钢材产量达到1.13亿吨。从生产格局来看，印度钢铁行业集中度逐渐上升，国际竞争力逐步增强。财年，印度前六大钢铁企业市占率达到57.3%，较财年提升8.8个pct。印度大型钢铁企业具有巨大的钢铁产能、现代化的管理制度、完善的研发体系以及全球化的视野，以TATA钢铁公司为例，其粗钢年产能达到万吨，具有超过0人的研究团队，并成功研制出多个等级的特种钢材，通过收购，在荷兰、英国、新加坡与泰国建立了钢铁生产中心。未来随着钢铁产能结构的调整与持续优化，头部钢铁企业的产能占比继续提升，依靠庞大印度国内市场与东南亚市场，印度钢铁行业的国际竞争力有望持续增加。
3.4印度焦煤需求展望：官方预计FY本土焦煤需求1.2-1.7亿吨
为保障钢铁行业的高速发展，年5月，印度钢铁部发布了《NationalSteelPolicy》作为钢铁行业发展的整体规划与指导大纲。根据该文件，印度政府计划在财年形成粗钢产能3亿吨，实际产量2.55亿吨，人均钢铁消费量kg，并在年左右实现钢铁的净出口。
按照等比例推算，在3亿吨粗钢产能中，约1.81亿产能为长流程钢，这意味着要在年转炉产能（万吨）的基础上增加2倍。为满足如此巨大的长流程粗钢产量，根据印度政府部际委员会（IMC）的测算，到年，印度炼焦精煤总需求将会达到1.61亿吨。由于印度炼焦煤灰分极高（18%-49%），因此仅可作为炼焦配煤进行掺混使用，掺混比例在25%左右，在使用捣固装煤（stampedcharging）技术的情况下，允许本土焦精煤的掺混比例达到35%。据此计算，在是否捣固装煤的两种情形下，年本土炼焦精煤需求分别为万吨和万吨，进口焦精煤需求为1.21亿吨和1.05亿吨。在33%的入洗*洗出率假设下，对应本土炼焦原煤需求为1.21亿吨和1.70亿吨。
四、印度煤炭供给
印度为全球第五大煤炭资源国。根据《bp世界能源统计年鉴（）》，印度煤炭资源量亿吨，占全球总储量的10.3%，资源量位列全球第五。晚石炭世-二叠纪的冈瓦纳煤在印度总煤炭资源量中占统治地位，按照行政区划，印度最主要的煤田主要分布于西孟加拉邦、恰尔肯德邦、比哈尔邦、奥里萨邦、恰蒂斯加尔邦等地区。
印度煤炭资源埋藏深度较浅，煤炭生产以露天煤矿为主。印度大部分煤层分布于地下米以浅，为提高盈利水平，印度煤炭企业多采用露天方式进行煤炭开采，露天煤矿产量迅速增加。同时受制于矿井建造与开采设备的落后，印度井工煤矿生产成本高昂、事故频发，近年处于逐步关停退出的状态，井工煤矿产量逐年下降，到年井工矿煤炭产量仅占当年总产量的4%左右。
生产组织方面，印度国有煤炭公司CIL是印度最主要的煤炭生产企业。年，印度国有煤炭公司CIL煤炭产量6.17亿吨，占全国总产量的76.83%；辛加瑞尼煤矿公司SCCL产量万吨，占全国总产量的8.01%；自用及其它煤矿产量万吨，占全国总产量的7.73%。
4.1印度煤炭产量：资本开支推动煤炭产量持续上行
年，印度国内煤炭总产量8.亿吨，同比年增长7.0%，-年煤炭产量年均复合增长率4.2%。年以来，印度煤炭产量快速上行，9月份煤炭产量万吨，同比增长9.6%；1-9月份，印度煤炭产量6.74亿吨，同比增加万吨，增长13.6%，其中印度国有煤炭公司CIL产量5.08亿吨，同比增长12.1%。
近年印度煤炭建设资本开支高速增长。以印度国有煤炭公司CIL近年资本支出为例，财年，印度国有煤炭公司CIL实际完成的资本支出达到亿卢比（约合20.5亿美元），在财年高增的基础上再次增长近16%。近五年印度国有煤炭公司CIL合计资本支出.9亿卢比，较-财年资本开支增加.7亿卢比，增长96.62%。由于印度煤炭以露天开采为主，大量资本开支可以快速转化为人员和采掘设备，从而在较短周期内增加煤炭产量。
但是需要注意，露天煤短期增产速度快，但剥离的沙土若不进行回填等处置则会造成工作面的减少，即长期来看露天矿在产能方面同样受到制约。根据印度煤炭部的统计，截止年5月份，印度产量最高的37座煤矿中，已经有23座达到满产，10座煤矿产能利用率在80%以上。从数据上看，在经历了4-7月份持续的高强度开采后，印度月度煤炭产量同比增速收窄，褐煤产量更是连续三个月产量同比下降，反映出高强度的煤炭开采工作难以持续。这种生产的波动性，也使得印度能源保供工作带来了更大的挑战性。
根据印度煤炭部预测，FY，印度煤炭总供应量将达到9.74亿吨，并在FY达到13.04亿吨，FY实现15.11亿吨的煤炭供应。FY-FY年均复合增速10.21%。
4.2焦煤供给：资源禀赋不佳，高度依赖进口
印度绝大部分的焦煤生产于西部的贾坎德邦，截止年4月份，印度炼焦煤储量约为亿吨，其中已探明储量亿吨，推断储量亿吨。受埋藏深度、矿脉地质结构等因素影响，印度焦煤灰分较高，超过一半的焦煤灰分在35%-50%（澳洲焦煤灰分为9%左右，我国山西省焦煤灰分为13%-22%），为保障炼焦后的焦炭强度，必须掺入大量低灰分焦煤进行调配，这也创造了印度旺盛的低灰炼焦煤的进口需求。印度近年焦煤生产发展缓慢，产量中枢下移。具体产量来看，印度焦煤产量近几年焦煤产量有所下滑，FY，受到新冠疫情的影响，印度焦煤产量万吨，同比减少万吨，下降15.41%；其中印度国有煤炭公司CIL焦煤产量下降了万吨，占全部减量的93%。FY，在疫情好转与经济强劲复苏的背景下，印度焦煤产量回升到万吨，同比增加15.45%，但是该产量仍低于疫情发生前FY的焦煤生产水平。
落后的铁路等基础设施建设与频发的地火严重制约产量，是造成FY-FY印度焦煤减产的主因。由于印度基础设施建设进程往往不达预期，铁路建设延期更是时有发生，新建铁路征地后，大量居民使用既有铁路满足出行需求；而当新建铁路无法及时投产使用时，就会出现由于铁路运力不足导致的煤矿生产停滞，造成减产。此外，印度煤矿的地或问题同样“由来已久”，由于埋藏较浅，煤层氧化后受高温天气影响，极易发生大面积自燃形成地火，印度东部的Jharia煤田部分地火已持续燃烧了百年以上，时至今日仍在持续。
根据印度国有煤炭公司CIL的年报，FY与FY，印度国有煤炭公司CIL主要的焦煤生产子公司巴拉特焦煤有限公司BCCL（BharatCokingCoalLtd.）和中央煤田有限公司CCL（CentralCoalfieldsLimited）焦煤产量同比FY分别下滑30%和55%。前者由于Dhanbad-Chandrapur铁路线地下出现煤层自燃导致运输的中断，而后者则是由于ToriShibpur铁路建设延期导致。
资本开支上行，财年焦煤产量有望重回高位。通过对焦煤公司资本开支增速与焦煤产量增速之间的关系进行简要分析，我们发现实际产量增速整体滞后资本开支增速约2年左右。据此，我们对巴拉特焦煤有限公司BCCL公司FY与FY的焦煤产量增速进行了简单预测。根据FY与FY的资本开支同比增速，我们预计FY与FYBCCL产量增速为-7%和35%，对应产量为0万吨和万吨。
入洗率较低，本土焦精煤产量存在瓶颈。由于印度煤炭高灰分、低挥发分的特性，焦原煤的洗选难度较大，同时洗选后的精煤品质较低价格弹性不足，煤矿普遍缺乏选洗的主动性。FY，印度炼焦原煤入洗万吨，入洗率21%；洗出量万吨，洗出率43%。从总量来说，印度本土焦煤洗出量远低于下游精煤需求，加剧了炼焦精煤进口依赖程度。
原煤入洗意愿不足，选洗能力匮乏，洗煤厂亟待增加。印度炼焦煤洗煤厂产能同样不足，截止年7月，印度全国安装的洗煤厂进料能力约为万吨/年，但是具有实际生产能力的选洗产能约万吨/年。根据印度政府规划，到FY，印度全国将新增选洗能力万吨/年，全国合计可用选洗能力超过万吨/年。而如果要满足未来本土炼焦精煤-万吨的需求，在50%洗出率和产能利用率95%以上的假设下，到年，印度选洗能力至少需要达到-万吨/年。
根据印度钢铁的产能与产量规划，印度政府计划FY本土焦煤产量达到1.4亿吨，较FY产量增加%。分公司来看，印度国有煤炭公司CIL贡献其中的1.06亿吨，占总产量的76%，SAIL和TataSteel两家自有焦煤产能的钢铁企业贡献1万吨，占总产量的9%。
五、印度煤炭供需展望
5.1煤炭综合及电煤供需展望
我们预计FY印度用电需求达到2.46万亿千瓦时。结合印度FY-FY全社会用电量增速与GDP增速情况，当前印度电力消费弹性系数为0.9左右。同时，由于近年印度政府持续实行制造业激励与宽松货币政策，我们预计未来2年内印度GDP增速将维持高位，随后直至FY进入中高速发展阶段。据此我们假设印度FY、FYGDP增速分别为8.5%和8%，随后GDP增速稳定在7%左右（-年印度GDP年均复合增速10.01%）。如果按照98%的电力需求量进行满足，则到FY，我们预计印度需要的电力供应量为2.46万亿千瓦时。
限于水电与核电的选址条件和资源条件，我们假设印度未来水电与核电增速与过去基本保持一致，略低于用电增速，在整体结构中稳中有降。气电方面由于印度本身缺乏天然气资源，我们假设其总量在未来将延续过去的下降态势，结构占比不断走低。在此技术上，我们根据新能源电量占比的多少，分为新能源激进发展情景、中性情景和新能源保守发展情景进行讨论：情景1：新能源激进发展情景：印度新能源电源装机量与电力消纳量保持持续高速增长，实现对燃煤发电的替代。新能源电量占比由当前的11.5%提升至FY的20%，煤电占比由72.7%下降至67.5%。情景2：新能源中性发展情景：印度新能源电源保持装机量与电力消纳量以较快速度进行增长，燃煤发电占比缓慢下降。新能源电量占比由当前的11.5%提升至FY的16%，煤电占比由72.7%下降至71.5%。情景3：新能源保守发展情景：印度新能源电源保持装机量与电力消纳量以普通速度进行增长，燃煤发电占比不降反升。新能源电量占比提升至12.5%后维持，煤电占比由72.7%上升至75%。
在三种场景下，印度煤电与可再生能源复合增速分别为5.3%、6.1%、6.7和13.9%、10.7%、7.4%。到FY，预计燃煤发电量分别为.9亿千瓦时、.1亿千瓦时和.5亿千瓦时。
FY，中性预测下，印度电煤需求有望达到9.96亿吨。对FY-FY印度燃煤发电量与电煤消耗量的数据进行回归分析，可得度电煤耗系数为（克）。结合截距项，在三种预测情景下，发电用煤分别为9.42亿吨（激进情景）、9.96亿吨（中性情景）和10.42亿吨（保守情景）。
FY，中性预测下，印度煤炭需求将达到15.32亿吨。结合FY到FY历年印度电煤消费量在煤炭总消费量中的结构占比，以及其历年综合占比（64.4%），我们按照电煤消费量占煤炭消费总量的65%对总量进行预测。在中性情景下，FY印度煤炭消费总量将达到15.32亿吨，较财年增长56.17%。而在新能源发展激进与保守情境下，FY煤炭消费总量分别为14.5亿吨和16.04亿吨。
FY，中性预测下，印度煤炭供应为12.19亿吨。如果从生产端来看，我们对未来可能的生产情况进行了高增长、中性增长、低增长3种假设：高增长状态下的产量增速为8%，对应FY年印度煤炭产量增速（8%）；中性增长状态下的产量增速5%，对应-间印度煤炭产量的年均复合增速（4.26%）；低增长状态下的产量增速3%，对应-五年间的煤炭产量年均复合增速（3.00%）。据此，预计到FY，印度煤炭产量将分别为14.85亿吨、12.19亿吨和10.45亿吨。
FY，中性预测下，印度煤炭进口需求为3.13亿吨。对上述测算结果进行组合，可以得到印度煤炭进口需求中枢以及上下边界。下界条件出现在印度新能源激进发展且煤炭产量保持长期高增速的情况下，印度煤炭进口需求将会从FY的峰值1.56亿吨逐年递减，在FY达到供需平衡，FY实现煤炭净出口；上界条件出现在新能源保守发展且煤炭产量增速较低的情况下，印度煤炭进口需求将会从FY的1.81亿吨持续增长至FY的5.6亿吨左右。
交通运输问题为首，多因素制约印度煤炭供给增长。铁路和公路设施建设的匮乏，以及随着而来的运输通道的高度不稳定性，为印度煤炭增产带来了较大的负面压制作用。从印度国有煤炭公司CIL的年报披露来看，在近年的产量销量未及预期的原因解释中，道路（铁路、公路）运输问题从不缺席，铁路线路的突然停运、货运列车的缺乏时有发生。这些问题导致了印度国有煤炭公司CIL对应的子公司在当年产量将大幅不及预期。而除交通运输外，地方政府的行政禁令、矿工罢工以及煤炭自燃导致的煤场火灾，屡次导致印度煤炭产量增长受阻。综合来看，仅当印度未来快速淘汰煤电且煤炭产量持续保持极高增速的背景下，印度煤炭进口需求才有边际向下趋势，但是，考虑到印度以煤为主体的能源逻辑，和印度煤炭增产的重重制约在短期内难有缓解，上述情况发生的概率较小。结合印度煤炭消费量增长的高确定性，我们认为印度煤炭进口需求将大概率进一步增加。
5.2炼焦煤供需展望
依照印度炼焦煤进口需求多少，我们划分了悲观、中性、乐观三种情形，基本假设如下：
悲观场景（焦煤进口需求下限）：在该场景下，我们假设印度钢铁行业发展严重不及官方预期，钢铁生产增长缓慢导致焦煤需求处于极低水平，焦煤产量以高水平增长进行测算。（长流程粗钢产量=万吨，炼焦精煤总需求=万吨，炼焦原煤产量CAGR=16%，本土精煤掺混比率=35%）
中性场景：在该场景下，我们假设印度钢铁行业发展较官方预期相差较小，粗钢产量与焦煤需求处于较高水平，焦煤产量维持一般增速进行测算。（长流程粗钢产量=万吨，炼焦精煤总需求量=万吨，炼焦原煤产量CAGR=9%，本土精煤掺混上限=35%）
乐观场景（焦煤进口需求上限）：在该场景下，我们假设印度钢铁行业发展达到官方预期，粗钢产量与焦煤需求达预期水平，焦煤产量增长处于较低水平进行测算。（长流程粗钢产量=18万吨，炼焦精煤总需求量=16万吨，炼焦原煤产量CAGR=5%，本土精煤掺混上限=35%）
由于洗煤厂建设速度通常快于焦煤煤矿，因此我们综合考量了由于入洗率上升与洗出率下降之间的联动关系，按照印度官方给出的入洗率*洗出率（33%）进行统一测算。中性预测年印度焦煤进口需求1亿吨左右。在中性预测下，印度焦煤进口需求将维持高速增长的态势，到FY和FY，焦煤进口需求分别达到万吨和1.亿吨。而即使在悲观假设下，印度焦煤进口需求也将在FY和FY达到和7万吨。如前文所述，印度的焦煤进口需求，既源于其高速增长的粗钢生产需求，更是其本土焦煤高灰特质下的必然结果。为保障炼焦后的焦炭强度，印度必须掺混大比例的进口低灰焦煤。这就导致即使本土焦煤产量达到富余，但在触及掺混比例的上限后，焦煤进口需求仍然随着总需求的上涨等比例提升。
综合来看，高速增长的经济与落后的基础设施和房地产行业的之间的矛盾创造出了印度旺盛的钢铁需求，而庞大炼焦煤需求与印度焦煤储量少、产量低、煤质劣、开采条件差之间的矛盾创造出了印度大基数、高增长的炼焦煤进口需求。考虑到印度当前基础设施与房地产业的发展阶段，可以预见，印度对全球焦煤需求的推动与托底作用将会长期持续，并在中短期内不断增强。
投资分析
以煤炭为主体能源是印度等后发国家的必然选择。对于印度、东南亚各国等后发国家而言，工业、制造业体系的建设与发展，离不开大量的化石燃料作为其基石与运转的血液。从资源禀赋上看，南亚与东南亚地区拥有丰富的煤炭资源，印度煤炭储量超0亿吨；从价格上，煤炭是“穷人”的能源，煤炭拥有目前三大化石能源中最低廉的比热价格；从下游来看，煤炭可以作为一次能源直接供热，也可以转换为电力进行输配储存，还可以作钢铁、化工、建材行业的重要原料。
长期来看，经济的快速增长将推动印度煤炭需求快速上行。国民储蓄与投资的健康发展，国际直接投资的大量涌入，年轻化的年龄结构和低抚养比，推动印度经济持续高速增长。制造业、服务业的发展催生了庞大的用能用电需求。随着印度城乡电气化水平的提升，居民生活用电需求正高速增长。由于印度燃煤发电电量占比超过72%，上述电力需求的增长进一步推动了煤炭需求的增长。除动力煤以外，印度钢铁行业的巨大成长潜力同样为炼焦煤的当下与远期需求打开广阔空间。产量增长受制约与煤种劣势增大印度煤炭进口需求。
中期来看，反复出现的电力危机，将推动印度煤电装机建设，对煤炭需求形成有力支撑。回顾年10月份与年4月份的两次印度全国性电力短缺，前者的主因为季风气候导致的煤炭运输受阻、电厂存煤严重不足，而后者由电煤短缺与火电装机不足共同导致。在年以后，与我国类似，印度煤电等支撑性电源装机增速迅速下降，新增装机以风电、光伏为主。而支撑性电源建设的滞后加剧了印度电力危机的烈度与广度。针对此，印度当局在《国家电力规划》中，明确到财年，将在当前基础上新增42.58-53.58GW煤电装机，以满足快速增长的能源电力需求。这些新增煤电装机将对印度电煤需求起到有力支撑作用。
产量增长受制约和煤种劣势，有望增大印度煤炭进口需求。从煤炭整体生产来看，煤炭工业和基础设施（特别是道路设施）建设的落后成为制约印度煤炭增产的主要因素，其他的偶发因素也对印度煤炭增产造成不利影响。炼焦煤方面，印度炼焦煤资源相对短缺，且由于印度炼焦煤高灰特性，本土炼焦煤掺混比例难以高过35%，否则焦炭产品强度将会大大受损。这使得印度不得不对外大量进口低灰炼焦煤进行掺配，来满足自身的焦炭和钢铁生产需求。
在中性假设下，到FY，印度煤炭进口需求将达到3.13亿吨。到FY，在乐观、中性与悲观假设下的自产煤炭供给分别为14.85亿吨、12.19亿吨和10.45亿吨；在乐观、中性与悲观假设下的煤炭需求分别为16.04亿吨、15.32亿吨和14.50亿吨。在供给悲观需求乐观搭配情形下即为进口需求上界，供给乐观-需求悲观搭配情形下即为进口需求下界，供给中性-需求中性搭配情形下为进口需求中枢。由此可得煤炭进口需求上界为5.58亿吨，下界为-0万吨，中枢为3.13亿吨。考虑到印度经济强劲的增长潜力与印度本土煤炭增产的客观阻碍，我们认为进口需求下界出现概率很低，印度煤炭进口需求从年的2.2亿吨持续增长至3亿吨以上为大概率事件。
分煤种看，到FY，印度电煤需求有望达到9.96亿吨，炼焦精煤需求有望达到1.36亿吨。中性假设下，印度新能源电量占比稳步提升，煤电电量占比维持在71.5%左右，对应电煤需求为9.96亿吨，较财年增长56.11%。炼焦煤方面，假设FY印度钢铁产量达到1.54亿吨左右，则印度炼焦煤进口需求为1.02亿吨，较FY增长78.4%。即使在印度钢铁产量增长严重不及预期的情形下，我们预计到FY印度焦煤进口量仍将达到7万吨，较FY增长27.2%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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