以D纺织公司为例,分析企业该如何采取经营

以D纺织公司为例，分析企业该如何采取经营性对冲策略？——D纺织公司采取的经营性对冲策略主要有在低成本地区建立生产基地并进行生产转移和债务结构的币种优化两种措施。因此，下文将对D纺织公司年采取经营对冲策略形成的资产和负债结构的安排的长期对冲效果进行定性和定量的分析，总结其采取经营性对冲汇率风险的经验和不足。

一、通过生产转移对冲汇率风险的定性分析

越南建立生产基地是D纺织公司的一个重要举措，一方面是公司战略布局的需要，另外一方面也是对冲汇率风险的长期策略。年，D纺织公司面临人民币升值呈现长期趋势的情况下，综合考虑国内外棉花差价、我国进口棉配额以及世界纺织行业生产基地开始迁往东南亚地区的趋势的因素，将国内部分生产子公司股权全部转让，决定建立越南生产基地，将产业布局逐步向更具有成本优势的东南亚国家转移。

D纺织公司越南通过在第三方国家建立生产基地进行生产转移对冲人民币对美元汇率波动风险的主要体现在两个方面：一方面，从长期来看，随着人民币兑美元双向波动呈常态，美元是其主要外币币种，通过向第三方国家转移生产，可以减少人民币兑美元汇率的上升对公司经营现金流造成的影响，即与美元兑人民币汇率波动幅度和双向变化相比，美元兑越南盾汇率变化相对稳定。

另一方面，在越南建立生产基地具有成本优势，在人民币兑美元贬值时，可以通过成本的转移对冲国内公司的收入的减少。因此，在低成本的第三方国家建立生产基地，可以起到长期对冲汇率风险的作用。

（一）美元兑人民币双向波动，美元兑越南盾波动稳定

首先，我国自年“8·11”汇率制度改革以来，我国人民币兑美元双向波动呈常态，波动幅度增大且波动方向变化频繁。与之相比，美元兑越南盾波动幅度小且波动方向稳定。美国是D纺织公司涉及的主要贸易国家，不仅是产品主要销售市场，同时也是原材料棉花的主要提供市场，因此美元汇率波动对公司生产经营有着重要的影响。

从长期来看，美元兑越南盾波动方向稳定，且波动幅度小，基本呈升值趋势，有利于产品出口美国，随着产能的释放，可以保持营业收入的稳步上升，对冲美元兑人民币贬值时造成的国内公司营业收入的减少，平稳集团整体营业收入。

具体来看，通过阅读年报可知，自正式投入生产以来，越南子公司一直处于盈利状态，同时，其生产力随着三次扩建不断提高，截止年，其生产产量已达到公司总产量60%，同时其销售收入也在不断上升，对冲了人民币升值期间国内公司现金流的减少。

美元兑越南盾波动方向稳定，且变化幅度小，美元兑人民币汇率波动方向变化频繁，且变化幅度大。至年，美元兑人民币和美元兑越南盾都处于上升趋势，有利于出口美国，国内公司收入和越南公司收入都处于增长状态。

年下半年至上半年，美元兑人民币汇率处于长时间贬值状态，虽然年下半年美元兑人民币波动方向突然变化，从 值来看，对全年收入影响小，所以国内公司收入仍有小幅度上升。

但是年受影响时间长，因此，可以看到年国内公司收入下降。与之相反，越南公司因汇率波动相反，仍保持增长趋势，对冲了国内公司因汇率波动减少的收入，使得公司整体收入仍处于增长趋势。

年，虽美元兑人民币汇率有所回升，但 值仍处于较低水平，且收 影响，因此国内公司仍有所下降，而越南公司则随着第三期建设完成，产能释放，收入增加。综上所述，面对美元兑人民币双向波动频繁且波动幅度大的特点，D纺织公司选取汇率波动相对稳定的第三方国家-越南建立生产基地，可以在人民币升值时期，减少汇率波动带来的国内公司的收入的减少。

（二）通过成本的转移，长期规避经营风险

对于跨国公司而言，从长期来看，在低成本国家建立生产基地进行生产转移可以从根本上对冲汇率风险造成的经营风险，D纺织公司选择越南建立生产基地则可以发挥成本优势，提高价格竞争力，起到长期规避汇率波动带来的经营风险。

首先，生产成本低于国内。从原材料来说，对于以棉花为原材料的纺织行业的企业来说，棉花成本通常占到棉纺企业总成本的60%~70%，因此，企业获取棉花成本的高低对产品利润的大小有着直接的影响，D纺织公司棉花占比偏高，稳定在70%左右，因此棉花价格变化对于D纺织公司的成本影响较大。

在国内外棉花价差大，国内棉花价格始终高于国外棉花，且国内企业由于我国采取棉花进口额度限制的情况下，在越南建立生产基地，企业可以借助越南子公司的平台不限量直接进口美棉、澳棉等高性价比棉花，降低企业生产成本。一方面，越南地区采购棉花成本低，可以降低越南生产基地的生产成本。

另一方面，借助越南地区美棉的采购优势，也可以降低国内公司的原材料成本。从燃料及动力来看，其电力成本低，纺纱行业是能耗比较高的企业。根据可以查到的对比数据，年国内电费为0.75元/度，越南为0.42元/度，因此，越南每吨纱所耗费的电费比国内节约元左右。

从人工成本来说，越南的劳动力低廉，越南当地工资为每个员工平均万越南盾，相当于美元左右，劳动力成本为国内一半不到。因此，越南子公司单位生产成本低于国内子公司。

其次，与多个国家或组织建立友好的贸易关系，出口关税低，产品价格优势提高。越南自年实施革新开放政策以来,采取多种途径积极参与国际经济合作,例如越南政府积极和海外主要经济体签订贸易协定以促进口，与多个纺织进口大国享受低关税甚至零关税协定，可搜集到的越南自由贸易协议已经有20个，不仅仅是和东南亚国家签订了贸易协定，与许多经济贸易大国也签订了贸易协定，如欧盟各国、美国等，为越南纺织业提供了良好的贸易环境和出口优势，降低出口产品成本，有利于出口。

综上所述，在越南地区发展纺织业具有成本优势。从长期来看，由于其综合成本低，有更大的利润空间可以对冲汇率波动造成的经营风险的影响。

二、通过债务结构的币种优化对冲汇率风险的定性分析

通过资产结构、或者产品结构和价格的调整来进行经营对冲，其有效实现都需要比较长的时间。财务管理在这一过程中的作用则是通过公司债务结构的合理安排，即在公司正常经营所需的融资范围内，合理调整债务结构的币种构成，使其不仅可以以较低的融资成本满足公司营运资金需求和资本开支，而且可以起到对冲部分汇率波动造成的损失，一方面合理债务币种结构，其外币负债与外币资产能够进行自然对冲，降低汇率波动带来的折算风险。

另一方面可以根据汇率波动趋势选择合理的融资币种，通过融资成本的降低对冲部分汇率波动对经营现金流和利润的影响，降低集团整体利润的波动。年汇率改革之后，人民币汇率发生了大幅度的波动，且逐步形成双向波动的特征。

为减小未来汇率波动造成的损失，公司及时调整债务币种结构。同时未来将根据公司经营情况，合理调整公司境内外资金配置及借款结构。同时，在公司正常经营所需的融资范围内，即公司整体资产负债结构保持相对稳定，其美元与人民币债务的占比也会随着进行适当的安排，以此降低集团整体的汇率风险敞口，主要是美元净敞口。

在年，D纺织公司由于美元债务占比极高，美元债务与美元资产之间净敞口大，人民币兑美元汇率的波动会导致其产生巨大的损失，因此，D纺织公司对债务币种结构进行优化，从整体看，缩减了美元债务的规模，有利于缩小美元负债与美元资产之间的汇率风险敞口。具体来看，首先是短期债务，短期债务结构币种的调整相对及时。

D纺织公司的短期借款涉及币种有港元、瑞士法郎、新加坡、越南盾、欧元以及美元，币种较丰富，一定程度上可以起到自然对冲效果。但是从构成比例来看，主要短期债务币种是美元和人民币，其他外币债务占比极小，不同币种债务无法起到自然对冲的效果。

其次，从长期债务来看，美元长期债务在整体债务中占比规模小，其主要是在企业需要融资时，适度借入美元长期负债。通过年报信息可知，D纺织公司进行债务结构的币种优化主要是为了缩小美元资产和负债之间的敞口，减少汇兑损益对公司业绩的影响。

所以，从相对值来看，其汇兑损失对于公司整体的经营业绩的影响较小，且随着其债务结构的币种优化不断推进，美元负债与美元债务间的虽然仍存在净敞口，但汇率波动造成的汇兑损失对其经营业绩的影响也在减小。

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