连平当务之急是加大政策力度

连平植信投资首席经济学家兼研究院院长、中国首席经济学家论坛理事长

年一季度以来，疫情反复、俄乌冲突、全球通胀和美联储加息给我国经济带来了新的不稳定性和不确定性，进一步增加了经济下行的压力。伴随着去年底以来积极宏观政策效应的显现和新的增量政策的推进，二季度后我国宏观经济运行可能出现积极变化。二季度后增量政策工具推出及其力度、提前量和冗余度的把握，至关重要。

一、二季度经济可能探底企稳

1、投资将发挥稳增长关键作用

基建投资加快推进和制造业投资平稳增长将继续推动固定资产投资较快增长。积极财政政策靠前发力对稳增长的政策效果将得到集中体现。随着疫情在二季度中逐步得到有效控制，基建投资加速将带动固定资产投资较快增长。一季度全国共发行新增专项债规模约占1.46万亿元提前批额度的89%，占全年发行计划3.65万亿元的36%，高于年、年同期水平，成为历史上专项债发行进度最快的季度。从目前专项债发计划来看，预计5月底前能够完成去年提前下达的专项债券的发行，推动整个二季度专项债发行节奏仍旧保持在较高水平。再加上去年专项债结转的约1.5万亿资金，今年可用于基建投资的可用财政资金十分充裕。一季度我国新开工项目个数较去年同期增加1.2万个，新开工项目计划总投资增长54.9%。4月全国合计开工约个重大项目，总投资额合计超过3.4万亿元。各地已投资项目的开工率普遍达到75%的较高水平。资金到位情况较好，开工率保持高位，叠加去年储备了较多项目，将推动基建投资加速增长。制造业将平稳恢复但增速可能放缓。在疫情逐步得到控制和政府纾困政策不断落实下，生产商和上下游产业链信心将渐次恢复，居民消费意愿开始回升，外需虽有所回落但仍能形成一定支撑等，共同继续推动制造业投资平稳恢复。但疫情对于中小民企冲击较大，将在一定程度上拖累制造业增速。

房地产政策将进一步释放维稳信号，房地产投资可能触底，配合小幅下调房贷利率，推动个人按揭贷款增速较快回升。越来越多的城市陆续取消购房限制性措施，并适度放松公积金贷款门槛，有条件的将下调房贷首付或者二套比例，激活市场情绪。金融机构对房企的间接和直接金融支持力度将有所恢复，银行开发贷投放力度较一季度可能增强。完善民营企业债券融资的政策有望落地，有利于房企扩大债券融资。随着疫情等因素阶段性减弱，重点城市商品房销售可能率先出现好转，并带动相应地区土地市场改善，房价跌势也将逐步收敛，房地产市场预期和房地产投资增速有望触底企稳。预计二季度固定资产投资增长6.0%，其中基建投资增长8.0%，制造业投资增长7%，房地产投资增速可能降至0%左右，4月可能为负值。

2、消费触底回升有助于稳住经济基本盘

在疫情反复影响和恢复时间超预期之下，消费可能于二季度中前期出现阶段性低点。但在一系列利好因素支撑下，消费有望在二季度中后期触底回升。

本轮疫情从三月初至今已持续了约两个月，无论从持续时间、反复程度还是波及范围来看均超过预期。由于上海是全国最大的消费城市，社零数值占全国的4-5%，二个多月几乎停摆将至少对社零产生一个百分点的影响；全国多个经济和消费大省和城市均在实施不同程度的封控导致需求、供给和交通物流等均受到较大影响。预计4月社零增速进一步下滑至-5.0%左右。随着疫情逐步得到控制，二季度中后期消费低位回升也将获得支撑。两年多来的抗疫经验表明一旦疫情得到有效控制，被压抑的消费需求就会得到快速释放。从居民支出结构上看，占比24%的居住消费和占比11%的教育文娱消费很容易受疫情影响，是导致消费支出变化的主要因素。这两项支出对疫情的敏感程度也较高，反弹速度和力度也较大。4月汽车零售销量预计同比下滑30%左右，汽车销售有望继续改善。房地产投资逐步企稳将会带动房地产相关消费回暖。预计二季度中后期社零开始触底回升，季度社会消费品零售增长可能为-0.5%。

3、出口承压但韧性犹存

进入二季度以来，伴随着世界经济增速放缓，叠加国内供给受疫情拖累，出口将承压。一是受俄乌冲突和部分国家货币紧缩的影响，外需有所减弱。联合国贸发会于近日将全球GDP由3.6%下调至2.6%，欧洲央行将欧元区本年GDP增速预期，由此前4.2%下调为3.7%。二是国内生产受疫情干扰较大，东南亚可能对我国形成一定程度的出口替代。越南、菲律宾等近2-3月的PMI均处于扩张期并持续上升。三是西方对俄制裁“大棒”波及我国出口。因欧美等国对俄罗斯采取贸易和金融制裁，不排除我国与俄相关的贸易品出口会受到波及，加剧二季度出口风险。四是进口能源及资源类产品成本高企，对加工贸易形成拖累，进而加大出口下行压力。我国出口中加工贸易占比约27%，进口高成本将对出口产生连带拖累，预计二季度出口增速可能会降至8%左右。

鉴于我国拥有完善的工业体系、产业链和较强的制造业生产能力，政府继续推出支持出口的相关政策措施；出口市场多元化程度较高，RCEP又于今年落地实施；随着疫情得到有效控制，出口仍将具有较好的韧性。

4、实现预期增长目标存在一定困难

疫情短期扰动难改我国经济平稳增长的运行趋势,但国际上不稳定和不确定性因素的存在和演变，导致今年实现预期增长目标困难加大。内需增长和宏观政策是决定中国经济总体平稳运行的两大因素。一季度，尽管“稳增长”政策稳步推进和落实，但疫情大幅反弹对内需造成较大冲击导致经济出现不小的下行压力。中国GDP排名前的城市中有87个都在实施不同程度的防疫封控措施，疫情对经济的冲击至少将延续至二季度中后期，导致二季度经济增长可能成为阶段性低点。随着疫情逐步得到有效控制，前期被压抑的内需增长潜力会得到大幅释放；为了减轻疫情造成的冲击，政府“稳增长”的政策力度也会进一步加大并加快落地步伐；再加上去年基数前高后低，下半年GDP有望呈现出逐步改善的走势。尽管如此，全年实现预期增长目标依然存在较大困难。

全年经济运行需要

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