人民币对小币种货币,汇率定价是怎么形成的

（一）人民币对小币种货币汇率形成机制的一般表现及存在的问题

虽然美元在人民币对小币种货币直接兑换交易中作为了汇率定价的参照系，但美元对双边货币直接兑换汇率的影响较小。

年以来，中国外汇交易中心先后相继开展了19种人民币对小币种货币直接兑换的挂牌交易，其交易的汇价大多参照以美元为媒介套算的三方汇率。这种套算意味着人民币对小币种货币汇率的定价强烈依赖于美元。

然而，尽管美元周期产生的全球溢出效应显著，但人民币对小币种货币直接兑换的交易汇价受美元币值变动的影响较小。

此外，中国银行间外汇市场参与的机构有限，市场对人民币与小币种货币直接兑换的汇率定价国际影响力较低。

截至年5月底，仅有21家境外商业银行参与中国外汇交易中心的挂牌交易。并且，目前市场的主要参与机构大多来自国内商业银行或国内商业银行的海外机构。市场参与者的有限，使得市场形成的汇价其国际影响力较低。

人民币对主要小币种货币的交易额占双边贸易额的比重较低。

尽管人民币对泰铢的挂牌交易量最大，但最高时也只达双边贸易额的11.55%。人民币在“一带一路”区域的影响范围正逐渐扩大、影响程度正日益加深，但美元对小币种汇率定价的影响仍占支配地位。

中国目前在人民币对小币种货币汇率定价上的国际话语权有限。就人民币对小币种汇率定价机制的一般表现来看，现有的汇率形成机制存在的主要问题是：

1.以美元套算的汇率偏离了双边实体经贸发展的实际。

全球金融危机后，美元溢出效应增强，人民币和小币种参照美元对其币值定价强化了美元周期效应，以美元主导的国际金融市场对小币种汇率的影响权重上升，相应地双边实体经贸的发展对小币种汇率的影响权重下降，人民币对小币种货币的交易汇率脱离了双边实体经贸发展的实际。

人民币对主要小币种汇率的变动与中国和相关国家双边贸易余额变动的相关性较低，且对马来西亚、南非和韩国而言，人民币对相关币种的汇率与双边贸易余额的关系呈现出了与理论预判完全相反的情形。

理论上，人民币对小币种汇率的升值应导致中国对小币种国家贸易余额的减少，但相关性分析显示，人民币对马来西亚林吉特、南非南特、韩国韩元升值的同时，中国对相应国家的贸易余额却在上升。

这意味着现有汇率形成机制下，汇率调节双边实体经贸以实现跨境资源的优化配置、促进经贸发展的作用有限。

而中国与小币种国家都属于新兴市场经济体，各自都存在发展贸易、实现经济增长的迫切要求，因此调整优化现有人民币对小币种汇率形成机制具有现实紧迫性。

2.现有汇率不能完全体现外汇市场上国际风险分担所要求的风险补偿。

由于中国外汇市场境外参与机构有限，且存在对市场参与者准入门槛的设定以及汇率波动范围的交易限制，小币种头寸能否平盘的不确定性较高，市场相关交易形成的汇价并不能完全体现市场参与者分担国际风险所要求的经济补偿。

市场不完备，降低了汇率在国际风险交易中的“价格发现”作用，导致金融市场无法实现完全的国际风险分担。

（二）人民币对西南周边国家小币种货币汇率形成机制的特定表现及存在的问题

中国与西南周边国家小币种货币挂牌交易形成的汇率，其市场辐射范围有限，普适性较低。

人民币与西南周边国家小币种货币的直接挂牌交易，目前只限于在中国部分沿边省市的商业银行柜台进行，形成的汇率更多基于当地市场的交易状况或中方口岸银行自身的风险敞口而确定。

不同边贸地区人民币对越南盾汇率定价机制有所不同，并未形成统一共识。并且，现有的汇率定价机制只能满足局部地区边贸发展和跨境资金流动的需要，其难于准确描述中国与相关小币种国家贸易往来、跨境资金流动的整体状况。

此外，人民币对西南周边国家小币种货币汇率的定价主导权仍由边境地区的地摊银行把持。

目前，在中国银行间外汇市场区域交易中心交易的柬埔寨瑞尔和在沿边部分省市中方口岸银行柜台交易的越南盾、缅币、老挝基普，中方挂牌交易的汇率更多参考小币种国家提供的汇率。由于相关小币种国家金融制度不完善，参考汇率更多由边贸地区的非正规金融机构——地摊银行主导。

中国外汇交易中心人民币对柬埔寨瑞尔的汇价与柬埔寨方银行的汇价几乎重叠。

由于柬埔寨金融市场准入门槛较低，人民币兑柬埔寨瑞尔的外汇交易业务多由当地的地摊银行进行，因此柬埔寨方银行的报价实质上是由地摊银行主导。

非正规金融机构地摊银行一旦主导汇率定价权，其规避监管以及定价的随意性、盲目性，会对中国及小币种国家的金融安全和宏观审慎管理带来挑战。

目前，人民币与西南周边国家小币种的直接兑换交易还只能在局部市场实现，因此在相关汇率定价过程中，中方银行面临着如下问题：

1.相关小币种头寸平盘困难。与中国相比，西南周边国家政治不稳定，经济基础薄弱，主权信用风险较高，其币值波动较为剧烈，贬值风险较大。参与直接兑换小币种交易的挂牌中方银行，基于审慎经营的原则，有意识降低小币种头寸。

然而为了满足贸易结算的需求、扩大自身在相关外汇交易中的市场份额，中方银行不得不持有一部分小币种头寸。

中方银行在头寸风险敞口控制与市场份额扩张之间面临着左右为难的局面。此外，小币种国家对跨境资金流动实施较为严格的资本管制，中方银行在小币种头寸平盘过程中缺乏稳定的渠道和长效机制，小币种头寸风险敞口较大。

并且，由于金融市场的不完善，缺乏风险对冲机制，已有小币种头寸的风险敞口难以准确估测。中方银行不仅面临着小币种头寸平盘的困难，还面临着对已有头寸进行准确风险评估的困难，因此中方银行参与市场交易的积极性不足。

2.地摊银行把持人民币对小币种直接兑换交易的定价主导权，给中国经济金融开放的安全带来了挑战，不利于中国宏观审慎管理政策的实施。地摊银行手续简单、时间耗费短、费率低的优势满足了传统边贸结算中小额高频的货币兑换需求。

然而，随着中国与相关小币种国家贸易往来密切程度提升、跨境投融资活动增多，单笔大额、集中结算的货币兑换交易增加，地摊银行以逃避监管、降低风险加成的汇率定价方式难以适应货币兑换交易新模式的要求。

在新交易模式下，风险成本的控制不能通过逃避监管来实现，而是通过明晰的风险定价交易来完成。

一旦地摊银行把持汇率定价主导权，货币兑换交易中风险定价机制的模糊、含混不清将扰乱相关金融市场在风险交易中的“价格发现”功能，而地摊银行不公开、松散的汇率定价机制又增大了相关边贸地区汇率定价的随意性、盲目性，加大了汇率波动，降低了双边经贸合作的稳定性和金融合作的规范性，增加了中国经济金融开放的风险。

此外，地摊银行规避监管、不以贸易为基础的纯货币交易方式为洗钱、走私等非法活动提供了跨境资金流动的渠道，影响了外汇宏观审慎管理目标的实现。

因此在中国与相关小币种国家贸易往来和金融合作进一步加强、中国经济金融实力和开放程度进一步提升的情势下，推行符合监管要求、以中方银行主导、以明晰风险定价机制为依托的人民币对小币种货币汇率形成机制，将是提升中国经济金融开放安全、实现宏观审慎管理目标的关键。

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