如何解读近期美元对人民币汇率中间价的波动

我们预期人民币对美元汇率仍将保持基本稳定，在美元弱势的情况下人民币有效汇率的调整还将延续，这有利于增强中国经济的对外灵活性。

Q：请问重阳投资如何解读近期美元对人民币汇率中间价的波动及未来走势？

A：近期尽管美元汇率持续走弱，但美元/人民币中间价易涨难跌，这是市场力量和中间价形成机制共同作用的结果。我们预期人民币对美元汇率仍将保持基本稳定，在美元弱势的情况下人民币有效汇率的调整还将延续，这有利于增强中国经济的对外灵活性。

首先，市场力量并不支持人民币大幅升值。受到美联储加息步伐放缓影响，近期美元汇率大幅贬值，由美元对六种发达国家货币汇率构成的美元指数本周最低跌至91.92，今年以来最大跌幅6.9%，新兴市场货币对美元也总体升值。但同时，不同货币对美元汇率的涨跌分化明显。过去两年中大幅贬值的日元和欧元表现强劲，今年以来对美元最大升值幅度约为14%和5%，这主要反映了美联储加息暂缓以及日欧两大央行后续货币宽松政策乏力的影响。其他货币中，受到大宗商品价格反弹的推动，加拿大、挪威、巴西、俄罗斯、马来西亚等资源国货币今年以来升值幅度在7-12%之间。但是，包括中国在内的亚洲出口型经济体汇率普遍滞涨，今年以来人民币对美元汇率基本持平，韩元、新台币、泰铢、越南盾对美元的升值幅度均不足3%。对于人民币而言，中期贬值预期仍在。3月在人民币即期汇率升值的情况下，扣除非美货币估值变动影响，中国外汇储备下降约亿美元，4月这一趋势可能延续。

其次，人民币中间价形成机制在一定程度上强化了市场力量。每日的人民币中间价根据前一交易日16:30分收盘价和隔夜一篮子货币对美元汇率的涨跌幅共同确定，在经历了年初的磨合后，目前形成机制已经相对透明。某种程度上，当前中间价形成可能放大市场力量的影响。如果假设每日美元/人民币开盘价与中间价基本一致，那么每日16:30收盘价相对于9:30的开盘价的涨跌幅将在第二天的中间价受到强化。举例来说，近期美元/人民币中间价多次跌至6.45-6.46的相对低位，但市场力量对此并不认同，当日16:30的收盘价均高于6.46，在隔夜美元对一篮子汇率稳定情况下，第二日的美元/人民币中间价自然水涨船高。因此，尽管3月以来美元对一篮子货币跌幅较大，但是美元/人民币中间价却呈现出逐步筑底和易涨难跌的趋势。进一步看，如果市场认为中间价的设定反映了央行放任人民币贬值的态度，又会加强人民币贬值预期，强化卖出人民币的市场力量。

最后，人民币有效汇率调整利好中国经济。根据我们的测算，今年以来尽管人民币对美元汇率基本稳定，但对一篮子货币已经贬值约4%，人民币名义有效汇率回到了年11月初的水平。-年人民币因为盯住美元而造成的有效汇率高估的局面已经有所缓解。有效汇率的调整有利于减轻国内经济通缩压力、提高出口企业利润。

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